文 | 听潮 TI，作家 | 贺颖，裁剪 | 张晓

BAT 这个古早名词，如今还是很少有东说念主再细腻拿起。

腾讯靠微信生态稳如磐石，阿里在电商压力下拆分求变，字节进步用抖音和豆包暗暗成了中国互联网新霸主。而百度，这家也曾靠搜索界说互联网圭表的公司，往时五年的故事，简直全是"失去"：失旧年青用户、失去告白主预算、失去市值，失去在公众视线里的存在感。

2 月 26 日，百度公布 2025 年财报。举座功绩并不算尽头面子。全年营业收入 1291 亿元，同比下降 3%，这还是是百度连气儿第三年营收故步自封或下滑。

利润端，GAAP 口径下归母净利润同比下落 76.5%，但主要原因是第三季度对深广不相宜 AI 需求的旧基础要津一次性计提了约 162 亿元减值；剔除这笔影响后，Non-GAAP 净利润 189.4 亿元，同比仍下降 30%。

图 / 雪球 App

中枢业务收入仍鄙人滑，百度 App 月活降至 6.79 亿。算作一家蓝本典型的 To C 公司，它在 C 端的存在感不息走弱，这件事还是不需要容貌去渲染。

但另一面也在发生变化。2025 年，AI 有关收入达到 400 亿元，四季度占百度中枢业务的 43%；AI 云基础要津全年约 200 亿元，同比增长 34%，这亦然这份财报里最大的亮点。

问题在于，百度的 AI 收成更多发生在企业端，而不是用户端。当进口的影响力收缩，这家靠用户流量起家的公司正在把增长要点移向 B 端。

百度莫得垮，但它正在换活法。仅仅这条新旅途，距离改写整家公司弧线，还有多远？

传统告白的故事正走向尾声

如果让你试着回忆一下，上一次在手机灵通传统搜索引擎是什么时候，不是去小红书找攻略，不是微信搜一搜，不是让豆包或 DeepSeek 径直告诉你，而是老老敦厚在百度搜索框里打字，等阿谁熟悉的蓝色相接列表出现。

大多数东说念主还是思不起来了。

这件事比任何财报数字都更薄情。

从四季度运行，百度运行采选了新的显露架构，明确拆分为中枢 AI 业务、传统业务、其他三部分；其中传统业务包括搜索、信息流以及传统告白办事。

2025 年，百度手机 App 月活用户跌至 6.79 亿，还是连气儿两个季度下滑。据海豚投研数据，传统搜索告白第四季度同比下滑 26%，虽较上季度的 30% 降幅有所收窄，但难以判断是上季度的低基数影响如故真实回暖，正增长何时规复仍不开畅。

图 / 海豚筹谋

全年告白收入不息承压，而这块业务也曾是百度最高毛利的中枢金钱——搜索告白的毛利率历史上永久保管在高位，是总计公司盈利才能的压舱石。它在掉，百度的利润空间就在被迫收窄。

流量分流的竞争方法，百度早就知说念。小红书抢攻略，抖音抢视频，微信搜一搜抢即时查询，圈外敌手的侵蚀还是不息了好几年。

但 2025 年真实转换阛阓方法的是：AI 原生搜索运行真实起量。

DeepSeek 的春节爆发是一个记号性时刻，它第一次让大领域平方用户顽强到，"问问题"这件事不错王人备绕开搜索引擎。豆包月活不息攀升，Kimi、ChatGPT 国内替代版块不竭浸透，这些居品抢走的不仅仅百度的告白份额，而是更上游的东西：搜索这个行动本人正在发生质变。

往时用户搜索，是为了找到一个相接、跳转到另一个页面；当今用户搜索，越来越但愿径直得到谜底。

百度天然顽强到了这个问题。遴荐将 AI 内嵌进百度搜索后，文心助手的月活用户在旧年 12 月冲破了 2 亿，这个数字不算小。AI 搜索 API 的调用量环比增长高出 110%。治理层在电话会上的措辞也颇为自信，说要"从信息同步进化到处理有规划提供"。

旧年 11 月的百度天下大会上，李彦宏裸露百度当今绝大多数搜索恶果都由 AI 生成，况兼首条恶果的富媒体袒护率已达到 70%。

图 / 百度官微

这对用户体验来说是善事，但对百度来说，无异于在我方营销的基本盘径直动刀。

传统搜索告白的逻辑，建立在"点击"这个动作上。

用户搜索，看到告白相接，点进去，告白主付钱。这个链条里，每一次点击都是真金白银。而 AI 径直给出谜底之后，用户不需要再点击了，告白库存随之压缩，竞价空间随之收窄。

百度在用 AI 自救搜索的同期，也在亲手加速领会我方的变现模子。

这是一个极度无语的处境：百度为了不被 AI 颠覆，主动拥抱 AI；但拥抱 AI 的代价，是加速消解我方赖以活命的告白收入。不转型是等死，转型是在加速失血。

更疼痛的是，这种失血莫得明确的止血点。莫得什么不错确立，因为根底莫得什么东西坏掉，仅仅时期往前走了一步。

那文心助手的 2 亿月活，能接住这个下落的基本盘吗？

至少当前不成。据 QuestMobile 数据，2025 年上半年，互联网硬广收入排名里，百度远远逾期其他序论平台。

图 /QuestMobile

而 2 亿这个数字本人也有水分需要挤：文心助手并非孤苦 App 起量，主淌若内嵌在手机百度这个领有超 6 亿月活的超等 App 里推送袒护的，那这里面有若干是真实的高频用户，有若干仅仅被强行推送的"浸透率"？

一个真实建立了用户心智的 AI 居品，应该是用户主动灵通、主动续费的，这和自愿传播拉来的用户在质料上不是并吞趟事。

更重要的是，AI 原生营销办事（数字东说念主 + 智能体）收入天然四季度增速达到 110%，但体量仍然有限，远不足以填上传统告白下滑留住的缺口。

通俗来说，百度的告白在流失高毛利收入，AI 营销在增长低基数收入，两条线之间有一说念还没东说念主知说念能不成弥合的领域。

这不是百度一家公司的问题，而是通盘传统搜索告白商都要面对的历史性拷问：

当 AI 原生交互成为主流，"搜索"还值若干钱？谷歌在用 AI Overview 作念相似的施行，相似濒临告白变现模子被蚕食的风险，仅仅谷歌的体量和算力储备给了它更长的缓冲时辰。百度莫得那么多时辰，也莫得那么厚的家底。

告白这条腿，还是很难再守旧总计公司。百度需要另一条腿来站稳。

B 端深水区，百度何如赚到这 400 亿

2025 年，百度 AI 有关收入 400 亿元。四季度 AI 收入 113 亿元，占中枢业务的 43%。这个比例还是接近一半。这笔钱从哪赚的？

谜底并不在 AI 搜索。

公众接头区里，文心的存在感如实不高，声量不足豆包和元宝，春节期间的流量爆发也莫得落在百度身上。对大多数平方用户来说，百度的 AI 并莫得成为一个必须主动灵通的孤苦进口。

但财报里真实能守旧 AI 收入的，并不在这里。

2025 年百度中枢 AI 业务收入里，有约 300 亿元来自 AI 云，其中 AI 云基础要津部分约 200 亿，同比增长 34%，跑赢行业平均水平，AI 运用（百度文库、百度网盘等居品）孝敬约 100 亿。另外约 100 亿来自 AI 原生营销，也即是帮企业作念数字东说念主和智能体。

图 / 百度财报

这 400 亿里，和平方用户日常体验联系最近的部分，其实是最小的那块。真实撑起这个数字的 AI 云，作念的是一件离大家视线很远的生意：帮企业把 AI 才能"装进"我方的系统里。

百度的 AI 云，卖的是什么？

一个企业思用 AI，光有一个大模子是不够的。它需要算力来跑模子，需要存储来放数据，需要一套接口把 AI 才能嵌进我方原有的系统，还需要有东说念主负责这套东西出问题的时候何如修。百度 AI 云卖的，即是这整套办事的打包有规划（也能分层售卖）。

百度在电话会上反复强调一个词——全栈。拒绝来相接即是：底层有自研芯片昆仑芯提供算力，中间有百度智能云作念基础要津，再往上是文心大模子提供 AI 才能，最顶层是面向具体业务场景的运用和智能体。这四层，百度都能我方提供。

这在买卖上的价值是：客户不需要找四家不同的供应商分歧采购芯片、云办事、大模子和运用开发，一家谈完，集成难度低，出了问题追责也理会。关于金融、电信、动力这类对数据安全条件高、又在加速股东国产替代的行业来说，这套逻辑有本色的诱惑力。

但这份财报里，真实巧得祥和的数字不是总量，是增速的结构。

AI 云基础要津里，有一块叫 AI 加速器基础要津的订阅制收入，第四季度同比增长 143%，比第三季度的 128% 还在加速。

所谓 AI 加速器基础要津，通俗说即是企业向百度永久购买算力，用来老练和运行模子。不是一次性买开发，而是不息订阅办事。唯有企业的模子在跑，算力就在用，账单就会连接产生。区别于方式制，订阅制收入更认知，客户依赖性普及后，挪动成本也会普及。

在往时几年里，百度在云阛阓的存在感并不彊，外界更多提到的是阿里云、华为云。但从这份财报看，AI 云还是成为百度最认知的一块增长起首。电话会上，治理层反复强调订阅模式和轮回性收入，赫然是但愿向阛阓传递一个信号：这将是一门永久生意。

另外 100 亿的 AI 原生营销，则是一门更难判断天花板的生意。

数字东说念主和企业智能体，是这块业务的主要形态。具体来说，即是帮企业作念 AI 生成的诬捏形象，用于直播带货、线上客服、品牌代言等场景。财报数据娇傲，2025 年 12 月在百度平台上进行直播的数字东说念主数目同比增长近 200%，超写实数字东说念主的出产成本还是降到此前的 1/3 傍边，客户包括京东、功课帮和 TikTok。

这个标的是真实的阛阓需求，MCN 机构和品牌都在砸钱作念数字东说念主，降本增效的逻辑成立。

但这亦然一个正在快速商品化的才能，快手、字节和商汤都有访佛的居品线。百度在这里的竞争上风，当前看主要来自文心大模子在生成质料上的积贮，以及自身的企业客户资源。护城河有多深，现阶段还看不了了。

把这些放在总计看，会出现一个理会的结构变化。

百度正在把收入要点，从流量驱动，逐渐挪动到算力驱动。前者的风险在用户行动变化，后者的风险在成本强度和竞争方法。告白是轻金钱高毛利的生意，算力是重金钱、回收周期更长的生意。两种模子的利润弧线并不调换。

400 亿的 AI 收入，还是占到百度中枢业务的 43%。从这个兴致上说，百度的 AI 转型在 B 端如实发生了，百度正在深水区里赢利，但还莫得浮出水面。

昆仑芯：一颗芯片，和它背后的算盘

如果说 AI 云是百度转型的现款流起首，那么昆仑芯更像是一张筹码。

财报电话会里，治理层对昆仑芯的表述极度克制。它被放在"全栈才能"的底层，被形貌为性能认知、兼容性好、还是在金融、电信、动力等行业领域部署。但真实巧得注意的，不是时间细节，而是成本动作。

百度正在股东昆仑芯分拆上市。

昆仑芯是百度自研的 AI 芯片，从立项到当今还是高出十年。它在百度里面承担的脚色，是总计 AI 云体系的算力底座，守旧文心大模子的老练和推理，亦然百度向企业客户提供全栈 AI 办事的基础层之一。

在英伟达 GPU 供应受限、国产替代需求急速升温的布景下，昆仑芯的战术价值被再行标价。

分拆上市的逻辑，百度治理层在电话会上评释得很直白：让昆仑芯获取孤苦的阛阓估值，同期给百度开释金钱价值。

这个节律背后有一个值得注意的信号。百度当下手捏约 2941 亿元现款（现款及投资总数），体量实足，但主营告白业务在不息收窄。昆仑芯孤苦上市，既是战术层面给 AI 基础要津业务单独订价，亦然在现款流压力尚未到来之前，提前把金钱的估值空间闭幕出来。

昆仑芯能不成撑起一个孤苦公司的估值，当前存在真实的概略情趣。

国产 AI 芯片赛说念里，华为的昇腾起步更早、生态更齐备；寒武纪还是上市多年。昆仑芯的上风在于背靠百度的云和模子业务造成的使用场景，但一朝孤苦运营，能否在百度体系除外拓展实足多的外部客户，是悬在这个估值逻辑上的一个问号。

萝卜快跑：百度跑得最慢的那条弧线，可能亦然跑得最远的

比较昆仑芯，萝卜快跑更具象，也更容易被公众相接。

2025 年，萝卜快跑全年录用高出 1000 万订单，第四季度单季 340 万单，同比增长高出 200%。武汉还是实现单车单次运营的盈亏均衡，是全球 Robotaxi 赛说念里少量数跑到这个里程碑的玩家之一。

萝卜快跑的故事，在这份财报里其实只占很小的篇幅，体量还小，但趋势理会。

在全球范围内，Robotaxi 是一条被深广成本押注、又被深广玩家淘汰的赛说念。Uber 退出了、Lyft 退出了、Cruise 在 2023 年底因事故暂停运营。活下来的，全球主要即是 Waymo 和萝卜快跑。2 月初 Waymo 完成新一轮融资后，估值一度达到 1260 亿好意思元，但仍在不息耗损；萝卜快跑莫得孤苦估值，但武汉的单车经济还是打平。

成本是重要。百度自研的 RT6 车型，单车成本低于 3 万好意思元，是当前全球量产 Robotaxi 里造价最低的有规划之一。这个数字的兴致在于：成本越低，领域膨大的资金门槛就越低，盈利拐点就越近。

2025 年，萝卜快跑的海外膨大显豁加速，全球已袒护 26 座城市，包括与 Uber 调和蓄意落地伦敦，在迪拜获取全自动驾驶测试许可，进入韩国首尔都市圈，扩大香港测试范围。这些阛阓的股东，背后依赖的是和腹地出行平台调和的轻金钱模式，百度提供时间和车辆，Uber、Lyft 提供订单进口和腹地运营训戒。

这些数据足以证据萝卜快跑已成为一门跑出领域的业务。

但领域不等于利润。

自动驾驶是一条典型的重金钱旅途。车辆、运营、测试、合规，每一步都需要成本。即便单城实现盈亏均衡，举座膨大仍然依赖不息插足。财报中 AI 插足累计高出千亿元，翌日仍将保管投资强度。

更重要的问题在于节律。Robotaxi 行业是否还是进入真实的买卖化临界点？Waymo 的高估值给了阛阓思象空间，但行业仍处在考据阶段。百度在时间和成本上具备上风，但行业举座估值能否守旧永久插足，还需要时辰。

电话会上，治理层被问到是否探讨像昆仑芯一样把萝卜快跑单独分拆上市。回复是"保持天真，评估最大化股东酬报的最好旅途"——莫得明确，但莫得否定。

萝卜快跑和昆仑芯有一个共同点：都是百度在大家视线除外，闷头插足高出十年的业务。两者也面对并吞个问题：领域够大之前，外界很难给出准确的估值，百度举座的阛阓认同度也因此不息被压低。

这偶而才是百度当下处境最准确的形貌：它在 C 端的存在感仍在收缩，但它押注的几条赛说念，都还莫得到不错被判定胜负的时辰节点。告白的衰败是事实，AI 云的增长是事实，昆仑芯和萝卜快跑的价值被低估，概况亦然事实。

问题不再是百度有莫得翌日云开体育，是阛阓愿不肯意等，而这个翌日又需要多万古辰闭幕。